涨上策什么信号？同业存单利率飙升！短期或将高位震荡

　　日前，1年期银行同业存单利率升至去年10月以来最高水平，逼近央行1年期中期借贷便利（MLF）利率。春节后同业存单到期利率整体快速上行涨上策，同时长短期利率出现倒挂。

　　机构人士认为，资金面收敛叠加供给强于需求，推动存单利率上行；展望后市，存单利率进一步大幅上行空间可控，继续调整对应布局机会。

　　同业存单利率上涨

　　数据显示涨上策，2月24日，AAA评级1年期同业存单利率达到1.99%，为去年10月以来的最高水平，与央行1年期中期借贷便利（MLF）利率2%近在咫尺。

　　事实上，2月10日以来，同业存单收益率整体快速上行，且长短期限同业存单收益率出现倒挂现象。

　　数据显示，2月10日至2月25日，3个月、6个月、9个月和1年期AAA级商业银行同业存单到期收益率分别上行30个、26个、26个和25个基点，达到2.047%、2.023%、2.007%和1.986%。

　　谈及本轮存单利率上行的原因，创金合信中证同业存单AAA指数7天持有期基金经理吕沂洋认为，一方面，今年以来，央行公开市场以净回笼为主，1月份银行信贷投放较多，叠加税期、春节等因素，资金面持续偏紧。

　　另一方面，同业自律新规年初开始施行，银行面临一定的负债压力，通过发行同业存单填补负债缺口，短期供给压力较大。短期存单对于资金面的即时反映比较充分，1年期同业存单叠加了偏紧的资金面不可持续的预期因素，导致存单曲线有所倒挂。

　　华泰证券研究所认为，本轮存单利率上行源于资金面以及供求因素，资金面紧张是直接原因。上周五R001已经升至2.15%，相比春节前高出50BP，1年期利率互换（IRS）超过了1.7%。

　　其次是存单供求关系出现阶段性失衡。从供给端来看，近期同业存单到期规模攀升，银行再发行压力增大，且资金面预期不稳带来一定抢发动作；去年底至今年初，多家银行提高了存单备案额度，全年存单供给预期偏强。需求方面，非银尚没有明显增配存单，主要由于回购性价比更高，而且存单以净值计价，货基大量投资存单容易带来负偏离问题。

　　值得一提的是，目前1年期AAA存单利率在1.99%附近，1个月期限存单为2.05%，二者倒挂6BP，而这一现象在年初就已经出现。

　　究其原因，业内认为，短期限存单反映的是当下资金面松紧，而长期限存单还受货币政策与流动性预期影响。在当前资金偏贵的背景下，非银参与短期限存单的积极性偏弱。然而长期来看，市场对于宽货币的预期并没有完全消退，从历史经验来看，存单倒挂的持续时间通常不会太长。

　　或将高位震荡

　　本轮存单利率将会如何演绎？目前配置价值如何？

　　吕沂洋认为，在资金面有所改善、银行负债端问题得到有效解决之前，同业存单利率可能会在高位震荡。目前来看，1年期大行同业存单收益率已接近MLF利率，当前收益率有较高赔率，进一步调整的空间预计有限。短期可能要忍受一段“逆风期”，但配置价值凸显。

　　汇丰晋信中证同业存单AAA指数7天持有期基金基金经理刘洋表示，跨年和春节期间，短端和资金面波动较大，因此短债和存单收益率有小幅上行调整。

　　他进一步表示，1月PMI指标重新回到荣枯线以下，显示经济动能的恢复仍存在不确定性。虽然受多重目标影响，货币政策短期可能出现波动，但长期来看，货币政策持续宽松的大趋势是当前经济环境所决定的，不存在趋势性改变的基础。

　　“基本面趋势未发生改变的情况下，货币宽松的预期只会推迟。”刘洋判断，社会融资成本全面下降是货币当局的主要目标之一，广谱利率下行的趋势暂时不会改变，中短端资产获得较好收益的确定性更高。本产品将继续保持对国有大行、优质股份制银行同业存单的投资，同时择机交易短端利率债，保持相对灵活的操作。

　　谈及目前存单的配置价值，另一位机构人士直言涨上策，当前债市处于“逆风”期，继续推荐在曲线走平和波动较大环境下表现更为稳健的“哑铃型”策略，同时建议缩短久期。而1年存单是“哑铃型”策略下短端资产的较好选择，调整的时候可以布局。此外，还要注重把握时机，对于货币管理产品，在季末等货币市场利率冲高时点可加大配置力度。

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